田中精机（300461）快评：高端绕线机行业领先者，迎来无线充电风口

评论：

技术源于日本田中，数字自动化控制绕线设备积累深厚

田中精机起源于1933年成立的日本田中精机株式会社，是世界绕线机生产的鼻祖。日本田中精机株式会社在绕线技术上的专利积累深厚，并创造了业界多个第一：第一个把微电脑控制用于全自动绕线机上，第一个发明磁铁无摩擦张力器，第一个开发出CNC翻转式多轴绕线机的公司。公司前身为，2003 年 7 月由 TNK 与竹田周司等人共同出资于设立的田中精机（嘉兴）有限公司，注册资本50 万美元，发起人为竹田享司、钱承林、竹田周司、藤野康成、北京建信、浙江优创、京华永业、上海众越旺和西安元鼎。

公司核心产品主要分两类包括数控自动化绕线机标准机、非标准机以及数控自动化特殊设备。公司主营业务是为基础电子元件商及其下游厂商提供生产电子线圈所需的成套数控自动化设备及相关零部件，提供包括数控自动化生产设备的设计、生产、安装、检测、售后服务在内的一体化解决方案。公司的核心能力在于，以数控自动化绕线设备为基础，持续自主研发并生产与绕线设备配套的数控自动化特殊设备，主要包括检测设备、焊锡设备和插端子设备等，充分满足本土客户个性化及多元化需求趋势。公司产品的生产过程由设计、加工、装配、调试四大单元组成。由于标准机型基本固定，设计改动幅度较小，其生产周期较短；非标准机型用于生产客户特定需求的电子线圈组件，需根据客户要求进行定制化设计，其生产周期相对较长。

公司生产经营主要为轻资产模式，享有较高的毛利率及净利率

公司主要为轻资产模式，公司固定资产占总资产比例基本保持在6%~8%的区间。公司凭借轻资产模式及技术优势能够持续保持毛利率在40%~55%，净利率保持在11%以上。由于2016年标准机竞争加剧，导致公司2016年整体毛利率有所下滑，但随着公司未来高端绕线机出货加快，公司毛利率有望进一步提升。

高端绕线机产品迎来无线充电风口，开启新的需求周期

无线充电是不通过物理充电接线链接电源及终端设备，而是通过使用线圈之间产生的磁场，跨空间传输电能。从具体的技术原理及解决方案来说，无线充电技术主要有电磁感应式、磁共振式、无线电波式、电场耦合式四种基本方式,当前最成熟、最普遍的是电磁感应式。目前苹果iPhone 8中采用的无线充电模块就是采用电磁感应方式来实现的。其基本原理是利用电磁感应，在发送端和接收端各有一个线圈，初级线圈上通一定频率的交流电，产生变化的电磁场从而次级线圈中在此变化的电磁场中产生感应电流，从而将能量从传输端转移到接收端。目前无线充电中线圈的工艺方案采用在FPC上通过蚀刻方式来实现。为提升充电效率，根据产业链调研得到国际大客户下一代无线充电中线圈的工艺方案大概率采用绕线的方式。

公司绕线机性能突出，技术指标世界领先。能够覆盖完成4-16轴，轴数越多能够完成的产品复杂度越高。绕线精度最小可达到0.02mm，是为数不多的能够制造超小型线圈，适合手机及可穿戴小型电子产品。绕线速度一般最高可达16000转/分钟，针对超精密绕线 也可达5000转/分钟，绕线效率十分突出。目前公司已经给国际大客户供货于生产发射端的设备，同时接收端设备已经完成第一代机研发测试，正处于提升生产效率的阶段。国际大客户称赞公司做出了“全世界第一”的绕线设备。随着无线充电应用兴起，绕线机订单有望爆发。根据目前公司设备的生产效率，以及大客户对于产能最高峰值所需的设备测算，公司明年接收端绕线设备的订单预计将达到10亿元的规模量级。考虑到未来国产机无线充电模块的普及，以及发射端的配套，绕线设备未来3年的绕线设备需求市场规模超过100亿。

收购远洋翔瑞全部股权，强化高端装备制造战略，抢滩3C智能制造大潮流

2016年9月，公司发布公告利用现金收购远洋翔瑞55%股权。2017年9月，公司发布预案拟通过发行股份574万股收购远洋翔瑞剩余45%股权, 同时配套募集资金1500万元。远洋翔瑞承诺净利润2017-2019年分别为0.65亿元、0.85亿元和1.065亿元。远洋翔瑞成立于2013年，其核心产品是高档精密CNC，包括金属CNC、玻璃精雕机等，同时已经成功研制3D玻璃热弯机。远洋翔瑞具备生产各种不同类型及型号的精雕机、雕铣机、钻孔攻牙机及与之配套的自动化设备等能力。公司智能精密数控机床年产2000—2500台套，至今已在全球安装了过万台精密数控机床。2017年9月苹果发布新一代手机iPhone8、iPhone8 PLUS、iphoneX都采用不锈钢金属中框和双面玻璃的设计。对手机产业链形成示范效应，引领整体手机潮流，预计未来2-3年催化大量的加工设备需求，包括CNC、玻璃精雕机及热弯机。一般而言CNC 设备加工铝合金背板的时间为 40min，铝合金中框和不锈钢中框的加工时间分别为 50min 和 60min，良品率为 80%。假设未来5年不锈钢中框渗透率从目前2%提升至22%，铝中框从4%提升至32%,而由于低端机目前从塑料方案转移至金属方案,同时高端机由金属方案切换玻璃方案,金属后盖渗透率先升后降，综合考虑未来5年新增cnc需求量超30万台，对应空间约600亿。较大的市场空间为金属加工CNC带来较好行业机会。

股权激励计划完成，新管理层整装待发

公司2017年4月完成股权激励，授予远洋翔瑞董事长、公司财务总监等公司核心业务人员164人限制性股票386万股，授予价格维32.1元/股。同时公司聘任远洋翔瑞董事长龚伦勇为上市公司总经理。股权激励计划实施后，管理层的年轻化调整也有利于公司在竞争激烈的消费电子市场具备较强的竞争实力。

核心催化: 世界领先无线充电绕线机+智能装备制造，双轮驱动业绩加速爆发

国际大客户称赞其做出了“全世界第一”的绕线设备，随着无线充电应用兴起，公司绕线机订单有望爆发。公司此次发行股份收购远洋翔瑞45%的股权，发行股份574万股，发行完成后公司总股份达到7628万股，目前股价对应55亿市值。我们预计2016-2018年备考净利润55/227/316百万，对应EPS 0.72/2.98/4.15元 PE 89/22/15X。公司处于快速成长细分行业的产业链核心位置，成长性较好，2018年动态市盈率较低，给予“买入”评级。

风险提示

核心业务订单收入不及预期。