引言

早在2009年螺纹钢期货上市之初，沙钢集团便以敢于尝试新工具、勇于创新经营手段而蜚声业内。

经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立了系统的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资等众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业发展的套期保值体系。

“现期结合已经成为企业日常经营中不可或缺的一部分，企业不仅利用现期结合的套期保值功能来保证正常的生产经营，而且可以利用期货的价格发现功能作为销售定价和采购议价的依据。”沙钢资源董事长沈谦表示。

现期结合助降本增效

2016年年初以来，随着供给侧结构性改革的有效推进，螺纹钢价格震荡上行，钢铁行业迎来复苏，但整体仍处于寒冬尾部，乍暖还寒之际，沙钢凭借傲人的业绩令人眼前一亮。

事实上，不仅在螺纹钢价格走牛之时，沙钢取得了靓丽业绩，即使在2015年的“极寒”环境下，沙钢依然业绩稳定。在市场低潮下，沙钢的产品结构能够全方位适应市场变化、快速调整生产布局，这是沙钢的吨钢利润一直处于行业前列的原因之一。前几年行情最好的时候，沙钢的吨钢利润甚至可以达到部分行业龙头企业的两倍。

据介绍，沙钢能够在钢市“寒冬”中经营稳定，很重要的一个原因就是节支降本、挖潜增效，实现精细化管理。沙钢集团近年来的降本增效方法很多，除了深度挖掘内部潜能之外，利用期货工具降低原料成本也是其降本增效的“利器”。

在钢铁期货市场中，沙钢一直都是积极的参与者。与相对沉稳保守的国企相比，沙钢在期货市场上的表现，可谓十分活跃。

“在供给侧改革的大环境下，由于一些信息不对称，导致价格波动较大。我司在实物库存调节的同时，在资金风险可控的前提下，选择合适的价格区间做部分套期保值操作，参与期货市场的积极性相较以往有所增加。”沈谦在接受采访时坦言。

敢于试水期货的钢企先锋

自螺纹钢期货上市后，沙钢就利用期货市场为企业的生产经营服务，在铁矿石、焦煤、焦炭合约上市后，也积极参与相关品种交易交割。据介绍，目前沙钢参与交易的期货品种有螺纹钢、热卷板、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金。其主要的期货交易模式是通过卖出保值来锁定产成品和贸易的利润，通过买入保值来锁定原料价格，同时也会有一些买入原料同时卖出成品等套利操作。目前其期货交易量在众多钢铁企业中遥遥领先。

沈谦表示，期货市场更多地跑在现货市场之前，对于市场信息的反应更加敏感。对于企业采购而言，当期货市场出现贴近、甚至低于铁矿、煤焦的生产成本支撑线，那就是比较好的通过期货市场上套期保值交易来锁定原辅材料采购成本的好时机；当钢材期货市场出现价格较高、企业利润较好的情况的时候，就进行一部分的抛空操作，规避成品价格下跌的风险，锁定企业经营的利润。

沈谦说，近年来铁矿石和钢材价格波动加剧，沙钢灵活运用期货工具，达到降低原料成本或提前锁定利润等目的，在套期保值、对冲避险等方面取得了较好的效果。比如，2014年年初螺纹钢期货价格在3400元/吨左右，铁矿石期货价格为700元/吨左右。按此计算生产一吨钢铁的利润在200元左右，沙钢通过卖出上期所螺纹钢期货，同时买入大商所铁矿石期货，提前锁定利润。

2016年年初，螺纹钢期货价格一路攀升，而铁矿石、焦煤等相关原材料价格相对涨幅不大，钢厂利润逐步扩大到近1000元/吨。在这种情况下，沙钢在期货市场上果断地做多铁矿石、焦炭，同时卖出螺纹钢，锁定钢厂利润。数量上按照实际生产过程中的消耗和产出比，即1吨螺纹钢对应1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭。通过该操作，钢厂成功地锁定了一段时间的生产利润，在随后几个月市场恶化的不利情况下，钢厂仍然能够保持稳定经营。

决策机制灵活高效

钢企参与现期结合的套保能不能获得成功，很大程度上取决于套保的决策机制是不是高效灵活。沙钢能够在期市套保上做得风生水起，也正是得益于他们有一个灵活的机制。

经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立了独立的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业的套期保值体系。

对于不同额度的交易头寸，沙钢分为两级决策权限。在一定的头寸额度内，交易操作部门有决策权，可以灵活地建仓交易。超越交易操作部门权限的交易，需要集团决策委员会开会讨论商议，决策委员会会议形成的操作计划，由交易操作部门具体执行。

同时，沙钢在期货交易及风险控制方面也有相关的制度。据介绍，沙钢分不同层级制定了相关的交易及风控制度。风控分三个层级，操作部门内部风控、财务部门进行资金风控、审计部门通过定期不定期的审计进行监控。

期货现货“一本账”

除了决策机制之外，目前沙钢的现期结合业务考核机制也走在了行业的前面。比如，目前不少钢企的套保考核是两本账，即期货一本账，现货一本账，而沙钢算的是一本账，即期货与现货盈亏整体考核，算大账不算小账，不搞两本账，期货和现货统筹安排，有机融合。

比如今年某些时间，在我们认为螺纹钢价格处于高位时，沙钢抛空了一定数量的螺纹钢来锁定钢厂的销售价格，但之后市场依然一路上涨，期货头寸出现了较大的亏损，但是螺纹钢实货销售价格也在上涨，实货上涨获得的超额利润，就会弥补期货头寸的亏损，因此对于企业期货现货一本账的统计而言，并不是完全意义的亏损。

财务处理方面，根据公司有关规定，期货投资被定义为“以公允价值计量，且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债”中的“交易性金融资产”类别。

“投入保证金是计入存出投资款，确认平仓盈亏的时候计入投资收益交易性金融资产，持仓浮动盈亏计入公允价值变动交易性金融资产。期货与现货是一并考核的。“沈谦说。

套期保值是期货市场的基本功能之一，随着交易的发展，企业参与套期保值的思想经历深刻的变化，从传统概念的套期保值发展到基差逐利型的套期保值，再到组合投资概念的套期保值。

传统观点认为套期保值是指现货市场的商品生产者回避价格风险的一种行为，保值交易的直接动机就是为了转移现货市场价格剧烈波动的风险，从而保证现货经营中的利润。然而，在现实的期货市场中，期货市场价格的变动和现货市场价格的变动幅度并不一致，即存在基差风险。

因此，套期保值的关键在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来获取利润，或者说通过发现期货市场与现货市场之间的基差变动规律来寻找套期保值的机会。随着对期货市场理解的不断深入，市场参与者认为套期保值的本质是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值交易者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，进一步确定现货市场和期货市场的交易头寸，以便使得风险最小化或是收益最大化。在这种思想下，企业参与期货市场的套期保值比例是可以调整的，不再是传统意义上的1:1。

从实务操作的角度出发，企业参与套期保值的目的可分为追求风险最小化还是追求利润最大化。如果企业想通过参与套期保值实现利润最大化，则必须对基差的变动有比较准确的预期。只要企业通过参与期货套期保值，有效地规避了由于现货市场价格剧烈波动产生的利润损失，企业的套期保值操作就是成功的。

“严格的套期保值操作中期货端的亏损对应的是现货头寸的盈利，套期保值是锁定固定利润而不是要赚取额外利润，在这一点上公司已经树立了正确的认知。”沈谦表示，内部财务部门和审计部门对期货相关业务没有系统性的认识，所以在资金调拨和财务审计过程中会有一些误解，业务部门除了耐心讲解之外，还会请期货公司专业人员来公司进行业务培训。

稿件来源：中国证券报 张利静