作者 | 价值投条

来源 | 局外人APP

调研前言：3月初，金能科技的投资计划吸引了各大财经媒体和投资者的眼球。公司计划投资203亿元在青岛西海岸新区建设新材料与氢能源综合利用项目，低调的金能科技进入了众多投资者和投资机构的视线。这其中，一期建设的90万吨丙烷脱氢项目吸引了局外人的注意，一家煤化工企业，为何要在青岛投入巨资进入丙烷脱氢领域呢？本期局外人走进金能科技，揭开项目投资背后的事实与真相。

办公大楼

绿色工厂

公司大门

金能科技是山东省第一家在主板上市的煤焦化企业，主营业务有煤化工和精细化工，产品主要有：焦炭、炭黑、纯苯、山梨酸、甲醇等。

公司周边环境

来到厂区内，我还是挺震撼的，在印象中，我接触过的一些煤化工企业，要么浓烟滚滚有刺鼻气味，要么厂区内环境较差，粉尘较多。但是金能科技厂区内管道交错纵横，道路非常干净，绿化、植被覆盖良好，厂区总占地近3000亩，只见各种高大的化工设备耸立，颠覆了我对传统煤化工企业的印象。

厂区倪伦河和员工宿舍

当然，作为化工企业，肯定是有废水废气排放的。局外人在参观厂区的时候，听工作人员介绍，厂区内装备有污水处理设备，工业废水在经过污水处理后实现了循环利用。穿越厂区的倪伦河河水清澈，为厂区的环境增添了一抹亮色。局外人还注意到，金能科技炼化高炉排放的白色烟气，显然是经过处理的，现场并没有闻到刺鼻气味和看到粉尘。

若只是看新闻上干巴巴的报道，是体会不到金能科技在环保上取得的成绩的。在会议进行中，局外人就全国第二轮环保督查对公司旗下工厂有无影响问题向秦建平董事长提问，董事长语气肯定的回答了局外人的提问。（详情可移步对话录）

办公楼前景色

受益供给侧改革

金能科技属于煤焦化行业，煤焦化是指炼焦煤隔绝空气，经过高温（950~1050℃）干馏产出焦炭以及多种副产品的化学转化过程。

煤焦化产业链示意图

金能科技整个产业链产能最大的部分为焦炭，副产品包括焦炉煤气、煤焦油、粗苯等化工领域原材料。因此在股东大会的时候有人提议公司改名，把金能科技改为黑能科技，金能科技一看名字就像生产金属加工，黑能顾名思义是专注黑色领域的，董事长解释，煤被称为乌金，而金能在一开始的产品煤气是能源，原料和产品很简单，所以没理由改名。

金能科技的最大营收来源也是焦炭业务。局外人通过翻阅历史数据发现，焦炭业务在公司营收中的比重正逐年上升，炭黑在公司营收中的比重在逐年下降，这与产品的市场价格有着密切的关系。

2014年至2016年，焦炭占主营业务收入的比重分别为37.66%、42.67%、51.36%，焦炭产品平均售价分别为953.08元/吨、773.29元/吨、1068.16元/吨，呈先降后升趋势。

2014年至2016年，炭黑占主营业务收入的比重分别为21.36%、20.11%、16.60%。炭黑产品平均售价分别为4845.37元/吨、3616.56元/吨、3396.24元/吨，呈逐年下降趋势。

雨中参观工厂

在我国，焦炭产能过剩，行业平均产能利用率较低，公开数据显示，截止2015年底，行业产能利用率仅为65.35%。价格方面，2011年以来，焦炭产能持续扩张，产能逐渐过剩，而需求增速下滑，焦炭价格持续下跌，直至2016年，在供给侧改革的推动下焦炭价格出现了止跌回升。随之而来的是，焦炭企业的利润较往年出现了大幅增长，金能公司的利润最近两年更是突飞猛进，2017年净利润达6.79亿元。

在会议中，董事长表示，公司的焦炭和炭黑业务利润率，在行业内是数一数二的。与局外人一起参会的一位投资者就公司有没有套期保值计划来锁定部分利润向董事长进行了提问。董事长表示：“市场的变化和起伏，这就是市场经济的特点，好和坏都是正常的现象，这个没有大惊小怪的，总体对于世界和中国经济及这个行业的判断，我觉得不会太差了。”

会议进行中

综合来看的话，焦炭企业的利润与焦炭价格息息相关，而焦炭价格受宏观经济影响较大，所以焦炭企业的利润并不稳定。在近两年行业利润向好的背景下，煤焦化企业也纷纷进行了扩张，谋求新的利润增长点。

同行龙头企业纷纷拓展产业链

我国焦炭企业数量众多，产业集中度低，竞争较为激烈。近年来，国家为进一步规范焦化行业发展，相关部门出台了行业准入条件、淘汰落后产能等政策与要求。随着中国焦化行业新一轮产业结构调整的步伐进一步加快，资源利用率高的焦化企业竞争优势更加明显，金能科技就是其中的佼佼者。

金能科技在行业内主要竞争对手有，陕西黑猫、山西焦化、美锦能源，近两年，这些行业内的龙头企业纷纷进行了产能和产业链的扩张。

陕西黑猫拥有焦炭权益产能324万吨，外售甲醇、合成氨、 LNG、粗苯、煤焦油等副产品。截至2017年10月底，公司定向增发募集资金净额24.24亿元,用于焦化转型示范项目一期工程。

山西焦化的业务未来拟向煤制烯烃业务过渡。公司为中国最大焦煤集团控股，拥有焦炭产能360万吨以及30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇、10万吨粗苯精制等生产能力，已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链， 正在建设省级重点项目60万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套项目100万吨甲醇/年，逐步向高端煤化工企业演进。

美锦能源是一家以焦化厂生产、煤矿、煤层气的开发、投资、批发零售焦炭为主营业务的上市企业，目前拥有炼焦煤产能360万吨/年。3月27日，美锦能源公告称，本公司拟以50亿元的价格收购山西陆合煤化集团有限公司不低于60%股权，本次交易完成后，陆合煤化集团将成为公司控股子公司。陆合煤化集团已拥有焦炭产能303万吨/年，合并后，美锦能源或成全国最大焦炭生产企业。

从行业内几家龙头企业的发展战略来看，煤焦化企业的整合和产业链的升级是大势所趋。作为行业内有竞争力的企业，金能科技也在谋求转变。与上述三家企业转型都在煤焦化行业内寻求突破不同的是，金能谋求的是一块利润较丰厚、较稳定的新领域——丙烷脱氢项目。

公司董事长和高管在会议现场交流意见

丙烷脱氢行业，机遇和风险并存

在煤焦化企业纷纷或转型、或升级、或收购的浪潮中，地处山东内陆的金能科技做出了一个与众不同的战略投资决策。

新项目签约仪式

在3月1日晚间金能科技披露了对外投资合作协议，根据2月28日公司与青岛西海岸新区管委签署的《金能科技新材料与氢能源综合利用项目投资合作协议书》，公司计划在青岛西海岸新区投资建设新材料与氢能源综合利用项目，合同总额为203亿元，其中一期项目计划投资90亿元（含铺底流动资金）。

根据公告，金能科技新材料与氢能源综合利用项目，项目分期建设，一期建设90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、45万吨/年高性能聚丙烯项目，总投资额为90亿元。关于一期项目的投资建设是否会启动新一轮募集资金计划，局外人向董事长求证，董秘认真回答了该项计划的资金准备情况。

左5为高永峰，正在就丙烷脱氢项目进行分析

在会议中，独立董事高永峰就丙烷脱氢项目进行了可观的分析和建设性的指导意见，并对两年以后，中国的丙烯市场供需格局表现了一丝忧虑。对于独立董事的质疑，秦庆平董事长也表示，此次做出进入丙烷脱氢领域是做了充分准备的，机会稍纵即逝，公司会把握住机会。

可以看出青岛投资的新项目，尤其是丙烷脱氢项目的成败与否，对金能科技意义重大，一旦青岛项目投产，金能科技的年营收额和净利润两项指标将出现大幅增长，届时，金能科技的价值也将被更多投资者和投资机构认可。

确实，从短期看丙烷脱氢仍将维持较为丰厚的利润空间，但是随着新进入者项目的建成投产及已有竞争者潜在产能的释放，加剧市场的竞争，加之市场供需实际、项目产品和主要原材料实际可能与预测发生重大偏离等客观市场环境变化，项目批复，供需格局转变等风险因素也不容忽视。

看完调研报告觉得不过瘾的读者，可以前往局外人官网或官方APP，查看股东大会完整交流录音及更多上市公司情况。