投资要点

信用债最新策略。近日，关于棚改专项债的报道又出现在媒体视野，2月8日，21世纪经济报道指出，棚改专项债有望推出，成为继土地储备、收费公路、轨道交通专项债之后的第四类专项债品种。市场关心棚改专项债会不会对棚改有积极作用，成为地方政府财力的来源，对于城投平台有何影响？为此，本周我们对棚改专项债的几大热点问题做一些讨论和判断。（1）棚改专项债是什么？顾名思义，棚改专项债是指筹得资金专门用于棚户区改造，偿债资金来源也为棚改的债券。（2）为什么设立棚改专项债？棚改债设立的意义在于将棚改类城投债的需求完全转化为地方政府债，既降低了地方政府的利息负担，同时弱化了城投平台的地位。（3）棚改专项债额度怎么制定？棚改债预计属于地方政府专项债，由于地方政府专项债偿债资金来源为地方政府基金收入，所以在发行额度的计划上相对弹性，地方政府专项债的额度会在年初列示，2017年限额为8000亿元，较2016年增量4000亿。（4）2018年的额度能有多少？目前2018年的专项债额度尚未列出，我们认为由于城投债的发行缩量，令财政部与地方政府有较强的动力扩大棚改专项额度；但是由于商业银行面临较大的资本补充压力，因此存在市场认购压力。综合来看，我们认为由于出现棚改专项债这一大头品种，地方政府专项债的额度可能会新增7000亿-9500亿。（5）棚改专项债的推出会如何影响国开债？对于投资主体的投债需求，棚改债与国开债确实有相互替代、挤占额度的可能；但是棚改专项债也会降低开行对于棚改贷款的量，并降低国开债发行意愿，但此逻辑链条传导相对中期，短期来看，仍然可能会对市场产生一定的压力。（6）如何影响棚改类城投债？我们认为若棚改专项债大规模发行，较低级的城投平台再通过棚改理由来进行融资的渠道没有过去那么通畅，另外市场也会对相关资金用途的城投类债券资质的认可进一步下降；同时由于地方政府对于城投平台依赖度降低也会降低城投的外部支持，这两个因素都将降低城投平台与城投债的相对资质。

我们关注的信用事件。（1）2月6日，襄阳住房投资公告称，2018年1月公司累计新增借款21.7亿元，占2017年末经审计净资产的25.43%。（2）2月7日，中交地产公告称，2018年1月末借款余额175.36亿元，累计新增借款4.993亿元，占2016年末净资产的比例为20.21%。（3）2月8日，宝塔石化集团公告称，所持上市子公司宝塔实业的股份被轮候冻结。

市场回顾。信用债收益率长、短端下行，其中AAA中票1Y下行4BP，3Y走平，5Y下行4BP；AA中票1Y下行4BP，3Y走平，5Y下行4BP；AA-中票1Y下行7BP，3Y走平，5Y下行4BP。

上周发行人评级变动。跟踪期内1家主体评级下调，1家主体评级上调。2018年2月8日，中诚信国际信用评级有限公司将湖北宜化化工股份有限公司的主体评级由AA-下调至A，评级展望为负面。2018年2月6日，中诚信国际信用评级公司将中国重型汽车集团有限公司的主体评级由AA+上调至AAA，评级展望为稳定。

行业利差跟踪。一级行业利差方面，目前利差最高的是化工170BP、采掘98BP、轻工制造97BP；利差最低的是国防军工24BP、公用事业12BP。二级行业利差，利差明显走扩的有化学原料，走扩38BP，现值213BP；化学制品，走扩22BP，现值201BP；贸易，走扩6BP，现值83BP。收窄的有景点，收窄4BP，现值99BP；房屋建设，收窄3BP，现值95BP；石油开采，收窄2BP，现值199BP。

具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《信用债周报20180212—六问棚改专项债》

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