提 要

随着国内消费压力的增加，铜价继续突破55000元/吨一线的压力较大，后市铜价将继续向下寻求支撑。关注消息面如铜矿长单谈判等事件带来的短期冲击。

三季度以来,铜价多次刷新年内新高，这主要源于废铜进口政策的刺激以及全球经济超预期的表现。一方面，政策正式公布废7类禁止进口的时间，后期重估影响高于预期。另一方面，对经济偏弱的预期有所纠正，欧美市场的强劲表现令风险情绪偏向乐观。四季度以来，国内北方地区环保限产及建筑停工影响较大，短期将打压工业市场需求。

市场掣肘仍多

最新公布的欧美10月制造业PMI维持强劲，而国内数据略有承压。欧美当前经济数据表现维持在高位，即使货币政策边际收紧，但未对基本面造成明显拖累，欧美需求并未明显减弱。但是国内市场，铁路货运量及重卡销售增速下滑，且地产销售数据转负，这些都对工业品需求构成利空，但是对于后市需求也不宜过度悲观，此轮全球经济的复苏仍将保持一定的韧性。

现货紧张局面缓解

市场逐渐从伦敦周的乐观情绪中回归到国内需求层面上，伦敦周期间，有色品种中铜和镍最为看好。与铜而言，一是新能源汽车未来新增用铜量的预期，二是未来铜矿缺口预期的刺激。今年以来，供应端无论是矿的高干扰，还是国内废铜进口受限，均对铜价形成较强提振，因为相对需求，矿与废铜的变化对供需影响更为剧烈。而该部分已在价格中得到了充分的体现，四季度，市场焦点将逐渐回归到消费层面。

10月长假过后，由于进口额度问题及船期的缘故，进口货源迟迟未流入市场，造成国内低库存高升水的格局，但随着消费转弱及进口逐步流入，现货市场紧张的局面得到了缓解，现货已逐步转为贴水。

消费方面，据我们调研，线缆企业消费均有不同程度的回落，而接下来两个月，受环保限产及北方建筑停工的影响，线缆消费仍将环比回落。供需偏弱的格局，将有别于今年前三个季度，对铜价而言，短期将形成掣肘。

废铜进口存在变数

7月以来，废铜问题曾2次点燃市场的做多热情。相比精铜市场，废铜市场信息透明度偏低，缺乏公开数据，因此市场对该类消息的反映多是围绕预期及预期的变化。最近一次铜价大涨的时间点也恰好是废7类金属量从前期30万—40万吨左右上修至60万—70万吨，及废6类杂质含量下调至0.3%的消息。而根据我们最新参会及调研了解，废铜进口大幅受限的担忧情绪有所缓解。

从7类和6类影响分别来看，首先，废7类明年进口收窄是较为确定性的事情，具体下降量价还未证实。短期必定存在一定的缺口，但缺口压力可部分通过境外产能转移及库存来弥补。其次，前期杂质含量降低到0.3%的标准令市场不寒而栗，这意味着如果严格执行，则6类将无进口的可能性。近期了解到该标准有望降低至1%，暂且不论该变化对量级的影响，政策的松口将一定程度上缓解市场担忧情绪。

然而需要注意的是，即使担忧情绪有了一定程度的缓解，但政策本身造成的影响更为重要，例如6类即便按照1%杂质含量进口仍是严格，这部分影响需要实际进口数据的验证。

总结来看，我们认为，随着国内消费压力的增加，铜价继续突破55000元/吨一线的压力较大，后市铜价将继续寻求下方支撑，风险点关注消息面如铜矿长单谈判等事件带来的短期冲击。