分析师：杨林

执业证号： S0100517050001

研究助理：曹莉莉

执业证号： S0100117100029

报告发布日期：2018年5月18日

报告摘要：

●近期受江苏连云港化工园区停产整改，活性染料中间体与分散染料产能受影响

近期连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区，所有化工企业一律停产整治。许多染料的重要中间体包括H 酸、对位酯和一些蒽醌类衍生物以及分散染料均在此区域有产能，目前统计来看受影响的 H 酸产能为 2 万吨，占现有产能 21%；影响对位酯产能 2 万吨，占现有产能 18%；影响分散染料产能 8 万吨，占现有产能14%。目前根据测算，H 酸产能缺口为 2000 吨/月，直接影响到活性染料的供应。

●中长期来看，中间体的产能和环保压力出清染料小产能将会影响染料供给

做为分散染料重要中间体间苯二酚，全球主要厂商有住友化学（3 万吨）、INDSPEC（2.2 万吨）及浙江龙盛 3 万吨产能。目前 INDSPEC 已退出间苯二酚业务，全球仅剩 6 万吨产能。而间苯二酚全球需求量约为 6 万吨，产品供给处于紧平衡状态。受此影响，2017 年以来间苯二酚价格持续上涨，自 6 万元/吨上涨至目前 11.5 万元/吨，中间体的价格上涨推动了下游染料涨价。未来间苯二酚全球仅住友扩产 0.2万吨，浙江龙盛扩产 2 万吨，仍处于较紧平衡，价格有望持续高位。染料行业自身经过这几年环保的压力，小产能不断出清，行业集中度提高。未来随着环保门槛的不断提高，产能淘汰将进一步缩减染料的供给，景气程度有望持续。

●需求端纺织服装受内需外贸共同作用，行业增速明显提升，拉动染料需求

2017 年以来，染料下游服装面料需求开始回暖：一方面出口在持续改善，2018 年一季度纺织服装出口金额同比增长 5%以上；另一方面国内的需求仍有较大提升空间，根据中国化学纤维工业协会数据显示，目前我国人均纤维消费量为 25 公斤/人，发达国家为 40-45 公斤/人，充分说明纺织服装仍有广阔空间。染料行业经济运行指标也充分印证了纺织服装需求在好转这一观点，根据中国染料工业协会统计，2017 年染颜料工业总产值 621 亿元，同比增长 3.8%；销售收入累计 591 亿元， 同比增长 11%；利税总额 89 亿元，同比增长 7.2%。未来纺织服装的需求空间将会持续支撑染料行业需求面，我们看好染料行业维持高景气。

●投资建议

我们推荐具备中间体与染料产业链一体的浙江龙盛，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 33.3 亿元、43.3 亿元和 52.0 亿元，EPS 分别为 1.02 元、1.33 元和1.60 元对应目前股价PE 分别为 12.2X、9.4X 和 7.8X。建议关注闰土股份。

●盈利预测与财务指标

特别声明

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