2017年PPP稳健运行，看好低估值的大建筑及园林设计

2017年PPP新增落地2.37万亿元，略低于我们年初预期的2.5万亿元，同比增长6.28%。2017年末全国PPP项目累计落地4.6万亿元，占PPP管理库比重42.75%，开工项目数占比42.50%。待落地项目单体规模趋于下降，2017年下半年稳定在14亿元左右，且内蒙古、辽宁等部分省份已开始清库，预计2018年PPP落地率和开工率将继续提升。我们认为当前市场对PPP政策和融资风险已有较充分预期，看好相对低估值的大建筑中国建筑、葛洲坝和成长性突出的设计中设集团和园林岭南园林。

2017年PPP落地率持续提升，回报率小幅下行

2017年PPP累计净增项目落地1378个，总投资额2.37万亿元，同比增长2%、6.28%，PPP项目稳健落地；而明树数据统计2017年累计新增3269个PPP项目落地，总投资4.73万亿元，同比增长46.44%，显著低于2016年236.92%的增速。生态、市政和交通工程PPP项目落地仍然较快，内蒙古等部分地区已开始清理PPP库。民企中标PPP项目金额同比增长30%以上，但在全部中标社会资本中占比仍下降3pct至23%。受利率上行影响，2017年PPP平均回报率下行0.18pct至6.44%，其中中小型短期类项目回报率下行较为明显，利好PPP龙头。

2018年PPP预计新增落地2.5万亿元，融资风险或有所缓解

经历了2017年的规范实施年，2018年PPP主旋律预计仍以规范为主，入库速度预计继续放缓，但落地率和开工率仍将继续提升，全年中性假设下预计新增项目落地2.5万亿元，拉动社会资本约9400亿元。央企建筑重点参与的交通、市政、城镇综合开发等领域竞争格局相对稳定，有望带动PPP整体回报率保持稳健，PPP平均回报率与企业5年期利差或维持在1.5%-2%的水平。待落地PPP项目单体投资预计稳定在14亿元，且考虑利率进一步抬升风险较小，融资风险或有所缓解。后续催化主要关注第四批PPP示范项目公布及2018年3月31日PPP清库情况。

大建筑相对低估，园林设计成长性突出

2017年广义基建投资增速15%，我们预计2018年规划口径下的广义基建投资增速14%，融资来源口径下的基建投资中性增速13%。新签订单的正常转化和营改增因素消除，大建筑收入和毛利率同比有望实现稳健增长。截至2018年1月26日收盘，建筑相对沪深300 PE估值比接近1倍，Wind显示2017Q4末公募基金重仓仓位接近2014Q1低位，重点推荐中国建筑、葛洲坝。类似2017Q2，当前市场对高成长的园林及设计仍担忧PPP清库及融资到位，我们认为园林设计板块的绝对PE已处低位，具备中长期配置价值，适当关注园林设计板块，重点推荐中设集团，关注岭南园林。

风险提示：PPP融资全面收紧，PPP管理库清理超出预期，地方政府去杠杆导致PPP项目落地大幅放缓等。

资料来源：华泰证券研究所