大多数人以为的真理未必是真理,金融市场和宏观经济都是非常复杂的系统,需要理清各种因素之间的关联关系,才能获得成功的投资策略。
来源:睿资投资
文 | 睿资
某地经常发生车撞树的事故,经调查发现每次车祸现场都有很深的刹车痕迹。显然,猛踩刹车是造成车撞树的原因。所以,如果你发现自己正开车撞向一棵树,千万不要踩刹车!
因为有悖常识,所以人人都知道这是一个笑话。可是在真实的世界里,是笑话还是真理却常常难以分辨。比如,商品价格和美元、经济之间的关系,很多人都认为经济好、美元弱的时候商品价格应该上涨,这个规律在很多情况下的确适用。但今年3月份,在经济数据没有走坏、美元走弱的情况下,商品价格却大幅下跌。历史规律又一次忽然失灵,让不少商品期货基金损失惨重。
更复杂的例子是就业、通胀和经济增长之间的关系。2018年2月,美国新增非农就业人数31.3万,远超预期,达到近一年半新高,美联储认为经济处于复苏过程,但对通胀的预期依然非常谨慎。事实上,2012年以来美国的通胀数据都不甚理想,尤其是2017年更为反常。这种“经济增长、失业下降、利率上升、通胀低迷”的奇怪组合成了传统经济学理论难以解释的现象。如今商品价格又下跌了,“通胀去哪儿”的谜团估计又得让美联储继续头疼了。
再看中国债市,防范金融风险的势头不减,资金面却十分宽松。吸取去年“教训”的机构今年1季度大幅踏空。正如我们去年预言的一样——又被市场打了脸。对于中美贸易战,很多人公开的第一反应是通胀要来,债市必跌。结果当日多只利率债的成交量创出历史新高,显然多数人是在拼命上车,至于为什么这么急,又有几个能说清呢?
今年很多投资者感觉操作困难,不确定性大增,其实是因为前2年市场环境比较简单,一些只看相关性、不看重因果性的策略很容易成功。如今环境大变,这些策略自然纷纷撞车。
说到底,金融市场和宏观经济都是非常复杂的系统,理清各种因素之间的关联关系是一项艰巨的任务。不论是美国通胀,还是商品价格,以及中国国债利率,细细想来全都是有联系的,一个完整的分析框架必然把它们都包括其中。举例来说,影响长期通胀的必然是经济层面里的长期因素,央行的货币政策对这些长期因素有何影响?市场利率对这些长期因素如何反应?商品期货价格和通胀预期之间是什么关系?金融去杠杆对中国国债收益率到底有没有影响?上述这些问题的答案之间又存在怎样的联系?
最后,一个成功的投资策略必然能同时适用17年的市场和18年的市场。睿资在17年年初即看涨国债收益率,持有超短久期产品,在18年年初则看多债市,逐步持有长久期产品,凭借的是完全相同的投资策略。今年以来(截至3月27号)我们的债券投资收益率是4.04%,而同期中债新综合全价指数的涨幅为1.09%,再次证明了我们策略的有效性。