大多数人以为的真理未必是真理，金融市场和宏观经济都是非常复杂的系统，需要理清各种因素之间的关联关系，才能获得成功的投资策略。

来源：睿资投资

文 | 睿资

某地经常发生车撞树的事故，经调查发现每次车祸现场都有很深的刹车痕迹。显然，猛踩刹车是造成车撞树的原因。所以，如果你发现自己正开车撞向一棵树，千万不要踩刹车！

因为有悖常识，所以人人都知道这是一个笑话。可是在真实的世界里，是笑话还是真理却常常难以分辨。比如，商品价格和美元、经济之间的关系，很多人都认为经济好、美元弱的时候商品价格应该上涨，这个规律在很多情况下的确适用。但今年3月份，在经济数据没有走坏、美元走弱的情况下，商品价格却大幅下跌。历史规律又一次忽然失灵，让不少商品期货基金损失惨重。

更复杂的例子是就业、通胀和经济增长之间的关系。2018年2月，美国新增非农就业人数31.3万，远超预期，达到近一年半新高，美联储认为经济处于复苏过程，但对通胀的预期依然非常谨慎。事实上，2012年以来美国的通胀数据都不甚理想，尤其是2017年更为反常。这种“经济增长、失业下降、利率上升、通胀低迷”的奇怪组合成了传统经济学理论难以解释的现象。如今商品价格又下跌了，“通胀去哪儿”的谜团估计又得让美联储继续头疼了。

再看中国债市，防范金融风险的势头不减，资金面却十分宽松。吸取去年“教训”的机构今年1季度大幅踏空。正如我们去年预言的一样——又被市场打了脸。对于中美贸易战，很多人公开的第一反应是通胀要来，债市必跌。结果当日多只利率债的成交量创出历史新高，显然多数人是在拼命上车，至于为什么这么急，又有几个能说清呢？

今年很多投资者感觉操作困难，不确定性大增，其实是因为前2年市场环境比较简单，一些只看相关性、不看重因果性的策略很容易成功。如今环境大变，这些策略自然纷纷撞车。

说到底，金融市场和宏观经济都是非常复杂的系统，理清各种因素之间的关联关系是一项艰巨的任务。不论是美国通胀，还是商品价格，以及中国国债利率，细细想来全都是有联系的，一个完整的分析框架必然把它们都包括其中。举例来说，影响长期通胀的必然是经济层面里的长期因素，央行的货币政策对这些长期因素有何影响？市场利率对这些长期因素如何反应？商品期货价格和通胀预期之间是什么关系？金融去杠杆对中国国债收益率到底有没有影响？上述这些问题的答案之间又存在怎样的联系？

最后，一个成功的投资策略必然能同时适用17年的市场和18年的市场。睿资在17年年初即看涨国债收益率，持有超短久期产品，在18年年初则看多债市，逐步持有长久期产品，凭借的是完全相同的投资策略。今年以来（截至3月27号）我们的债券投资收益率是4.04%，而同期中债新综合全价指数的涨幅为1.09%，再次证明了我们策略的有效性。