近两年铁合金“双兄弟”无疑成为商品市场的耀眼“双子星”，受钢铁行业供给侧改革大潮带动，铁合金市场关注度不断提高，交易活跃度不断提升，为产业客户提供了良好的套保条件，进而带动产业资金参与套保避险，由此而形成良性循环格局。探究其产业逻辑，供应缺口尚存，钢厂生产积极性较高，铁合金需求平稳上升，中长期呈现重心逐步上移趋势。而由于铁合金自身产业分布较为集中，近年来随着环保压力的不断加大，对供给端产生明显的扰动，导致价格频繁出现大幅波动。

钢厂高利润常态化

铁合金需求直接挂钩粗钢产量，在高利润刺激和终端需求平稳支撑下，粗钢产量稳步增长。因此，中长期来看，铁合金需求仍有继续增长的空间。虽然粗钢产量不断创新高，促使供应缺口不断缩小，但是截至二季度，库存在季节性淡季依然持续下滑，也表明供应缺口尚存，需求平稳也进一步刺激供给良性增长，换而言之也就是铁合金需求平稳增长。

供给侧改革作为国家战略，自去年二季度开始，去产能初见成效，钢企开始出现较为稳定的盈利，未来几年将继续巩固钢铁供给侧改革的成果，尤其是环保会成为行政去产能之后的重要抓手，其对于供应端的影响不容小觑。随着国家对于环境保护的不断重视，其对供应端的扰动或存在超预期的可能，在此背景下，今年螺纹钢市场供应缺口将继续存在，高利润仍有持续走高的可能，这将抬升钢铁原料、包括铁合金的溢价空间。

原料上涨空间可期

产能相对过剩、叠加小而散的产业结构对价格形成压力。铁合金行业是一个产能过剩的行业，以硅铁合金为例，受高限产政策影响，2017年全年平均开工率仅23.6%，而在没有环保因素影响的2016年，硅铁合金厂开工率也仅为28.6%，如此低开功率依然能够满足钢厂需求，由此可见，铁合金市场为产能相对过剩的行业。

自2017年开始，环保压力不断加大，铁合金企业频繁遇到限产，近期的环保回头看行动再次激发市场的做多热情。硅石、兰炭价格不断抬升，虽然两者在总成本中占比不大，但是在供需相对紧平衡的市场，从情绪方面同样促使硅铁厂稳步提高价格。因此，目前的硅铁成本仍在上涨趋势中。

锰硅合金同样受环保因素影响较大，较为突出的是西南地区，由于限产企业较多，6月合金厂生产硅锰为高价位锰矿，形成成本支撑，锰矿环比8月有所上涨，但锰矿库存有所累积，硅锰合金厂复产较多。总之，多空因素交织，硅锰合金依然处于高位振荡态势。

综上所述，政府环保政策所引发的成本上移，成为铁合金持续振荡上涨的主要驱动因素，同时近期建筑终端需求平稳，叠加钢厂高利润，后市原料上涨将有较大的空间。

（作者单位：期货）

多空因素交织 铁合金市场波动加剧