建投周报 | 俄镍制裁预期反复，镍价震荡走高

2018/09/07126 作者：佚名

导读：文丨江露中信建投期货工业品事业部研究员本报告完成时间：2018年5月2月宏观方面，美国通胀上行使得美联储加息概率上升，美元上涨使商品市场承压。国内方面弱稳态势不改，宏观需求难言乐观。供给端，港口镍矿库存触底回升，镍矿供给预期略显

文丨江露中信建投期货工业品事业部研究员

本报告完成时间：2018年5月2月

宏观方面，美国通胀上行使得美联储加息概率上升，美元上涨使商品市场承压。国内方面弱稳态势不改，宏观需求难言乐观。

供给端，港口镍矿库存触底回升，镍矿供给预期略显宽松。

需求端，下游整体需求偏弱，不锈钢库存维持低位，但不锈钢价格较稳。

总的来说，目前宏观面与基本面略显偏空，预计5月镍价震荡偏弱，区间98000-107000。

操作上，镍1807合约可考虑在区间高点轻仓做空，仓位5%以内，跌破区间止损。

不确定性风险：贸易战反复，美欧货币政策变化，印尼菲律宾出口政策变化

一

行情综述

四月，贸易战叠加地缘政治风险因素，使得金融市场波动较为剧烈。特别是俄镍受制裁的猜测在市场蔓延，镍价跟随铝价大幅上涨，但随着美国对俄铝制裁略有放松，镍价跟随铝价冲高回落。从基本面来看，国内港口库存低位回升，菲律宾雨季结束时的供给预期宽松。下游不锈钢受宏观环境影响需求偏弱，需求端仍难言乐观。四月镍价整体呈冲高回落的趋势，价格重心有所上移。

二

价格影响因素分析

1、宏观面

1.1 国外：美国通胀达标，加息节奏或加快

四月中旬，叙利亚紧张的局势触发了市场的避险模式，美英法三国的联军对叙利亚发起了军事打击，但由于战事难以扩大，市场避险情绪在军事打击之后迅速回落。而此前美国对俄罗斯进行了有史以来的最严厉制裁，制裁名单中包括全球第二大铝供应商俄铝，使得铝价大幅上涨。而俄罗斯作为全球镍供应大国，俄镍是否受制裁引发了市场的强烈猜测，亦推动镍价在四月中旬大幅走高。但随着冲突的缓解，镍价随之回落。

美国方面，美联储四月发布的经济褐皮书显示，大多数美联储官员认为美国经济依旧处于持续增长轨道之上，美联储官员对未来经济走势仍然较为乐观。从经济数据上看，美国PCE物价指数年率在三月份录得2%，这是自去年2月以来首次达到美联储设定的目标值，另外，美国3月核心PCE物价指数年率同样录得去年2月以来最高值的1.9%，这些是显示美国通胀走高的最新信号，能支撑美联储在年内继续加息。对于通胀的预期，债券市场上也有所反应，美国10年期国债收益率在4月底已短暂破3%，通胀的压力可能会使美联储加息节奏加快，同时带动美元指数快速提升。但美国制造业景气程度略有回落，美国4月ISM制造业指数57.3，预期58.5，前值59.3。

欧洲方面，由于目前欧元区经济增速略有下行，欧央行仍难以确定退出宽松时间。欧央行行长德拉吉最近表示，需要评估经济减速是临时还是永久的，再行讨论未来的政策。并且欧央行4月利率决议中表示，政策利率将维持低位，直至QE计划结束很久之后，表明了欧央行偏鸽的态度。从经济数据上看，欧元区经济景气程度继续回落，欧元区4月制造业PMI初值56，预期56.1，前值56.6。通胀略有回升但不及预期，欧元区3月未季调CPI年率终值为1.3%，低于预期的1.4%，但高于前值的1.1%；欧元区3月未季调核心CPI年率终值为1.0%，持平预期和前值。

总的来说，目前美国经济数据良好，通胀带来的压力或使美国年内加息节奏加快，并且，由于欧央行偏鸽的态度，使得美元短期内大幅回升。但考虑到欧央行货币收紧预期仍在，欧元对美元潜在压力仍存。因此，美元上行空间较为有限，预计美元5月将冲高回落，而镍价受美元压制力度将减轻。

1.2 国内：宏观面弱稳格局未改

国内宏观经济整体表现也较为稳定。国家统计局最新数据显示，我国4月官方制造业PMI为51.4，虽然略低于前值，但高于预期并继续处于扩张区间。资金面，4月25日，大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率降低1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利（MLF）共9000亿元。两者相抵，净释放资金近4000亿元。4月底资金面偏紧，预计5月资金面或有放松，对商品将形成一定利好支撑。

从房地产数据来看，超出市场预期。1-3月，全国房地产开发投资额累计人民币2.13万亿元，同比增加10.4%；新开工面积同比增加9.7%至3.46亿平方米。

2018年3月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%；食品价格上涨2.1%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨2.8%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。

截至3月末，中国广义货币供应量M2同比增速8.2%，较上月下降0.6%，不及预期的8.9%。3月社会融资规模增量1.33万亿元人民币，同比下降37.22%，环比增加13.33%，低于预期1.8万亿元人民币。M2与社融增速下降使得实体经济有所承压。

总的来看，国内宏观面整体仍仍然较稳，在调结构的大背景下，经济数据或将仍有回落压力，但下游需求仍将保持稳定，对商品市场将略有支撑。

2、基本面

2.1 全球镍供应仍然短缺

由WBMS最新公布的数据，2018年1-2月全球镍市场供应短缺2.4万吨，2017年全年短缺9.61万吨。截至2018年2月底，LME可报告库存较2017年同期底减少3.1万吨。 2018年1-2月全球精炼镍产量共计28.6万吨，需求量为31.02万吨。 2018年1-2月全球矿山镍产量为30.30万吨，较2017年同期增加4.4万吨。同期，全球表观消费量较之前一年增加3.5万吨。 2018年2月，全球精炼镍产量为13.88万吨，消费量为14.19万吨。

2.2 镍矿供应预期偏宽松

目前菲律宾主产区雨季已经结束，菲律宾镍矿供给将恢复。目前国内镍矿港口库存已开始触底回升，并且由于镍矿价格此前已经迎来一轮下调，表明市场对镍矿供给预期仍然较为宽松。截止2018年4月27日，镍矿港口库存为828万吨，较上月初增加52万吨。

中国3月镍矿砂及精矿进口量为294万吨，较去年同期多进口209万吨。主要是由于印尼镍矿供应较去年增长较多所致。

2.3 镍铁价格有所回落

4月以来，镍铁价格总体稳定，使得镍铁生产企业开工动力提高，据Wind数据，3月全国镍铁开工率为38.83%，较2月数据略有回落，但仍处于两年以来的相对高位，镍铁企业利润略有上升，但利润仍旧有限。

2.4 电解镍产量减少

据SMM统计，3月份全国电解镍产量1.22万吨，环比增加10.64%，因生产天数增加。其中西北某冶炼厂电解镍3月(自然月)产量1.11万吨，同比增加24.4%，因去年3月镍价下行，利润较差，产量较低。

进口方面，海关数据显示，3月进口镍矿294万吨，其中来自菲律宾135万吨，折合约188万湿吨，环比增加128%，印尼137万吨，折合约190万湿吨，环比增加65%。3月精炼镍及合金进口量为19370吨，同比增加34.79%，环比增加31.68%。

镍库存持续下降。截止5月2日，LME镍库存为30.7万吨，较上月初下降1.4万吨，国内库存略有下降，为4.02万吨，较上月减少0.57万吨。

2.5 不锈钢需求偏弱

从供给来看，近期不锈钢供给呈现宽松的局面，不锈钢库存持续高位，截止4月10日，无锡和佛山不锈钢总库存达41.8吨，较3月底总库存增加0.8万吨，库存增加明显也从侧面反映出需求偏弱的情况。价格上，5月2日的佛山304不锈钢报价15600元/吨，与上月月初持平，不锈钢企业利润依然较弱。

2.6 持仓分析

截止4月30日，LME镍总持仓为25.3万手，总持仓水平较上月底增加0.4万手。国内方面，截止4月30日，上期所镍总持仓60.2万手，总持仓水平较上月底减少10.3万手。

三

行情展望与投资策略

宏观方面，美国通胀上行使得美联储加息概率上升，美元上涨使商品市场承压。国内方面弱稳态势不改，需求端难言乐观。从基本面来看，供给端，港口镍矿库存触底回升，镍矿供给预期略显宽松。从需求端来看，下游整体需求偏弱，不锈钢库存维持低位，但不锈钢价格较稳。总的来说，目前宏观面与基本面略偏空，预计5月镍价震荡偏弱，区间98000-107000。