（2）（Multivariate Discriminant Approach，MDA）

美国财务专家Altman(1968) 首先使用了多元线性判别模型研究公司的破产问题。他根据行业和资产规模，为33家破产公司选择了33家非破产配对公司，确定了资产营运资本率、资产留存收益率、资产报酬率、债务权益市价率和总资产周转率这5个变量作为判别变量，产生了一个总的判别企业财务状况恶化程度的概率值即Z值。之后，Altman等 (1977)又提出了一种能更准确预测企业财务困境的新模型

（1）（Univariate Discriminant Approach，UDA）

最早的财务困境预测研究是Fitzpatrick(1932)开展的单变量破产预测研究。1932年Fitzpatrick的相关文章“A Comparison of Ratios of Successful Industrial Enterprises with Those of Failed Firms”。 他发现在所有指标中判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债这两个指标。由于当时缺乏先进的统计和计算工具，因此主要的研究方法是对失败企业和正常企业的一系列财务比率进行经验分析和比较。这种状况一直延续到1960年代初期，之后财务风险判别研究才真正进入系统化阶段。

1966年，William Beaver(1966) 在其论文“Financial Ratios as Predictors of Failure”中率先提出了单变量分析法，提出了单一比率模型，即利用单一的财务比率来预测企业的财务困境。他发现最好的判别变量是营运资本流/负债(在公司破产的前一年成功地判别了90%的破产公司)和净利润/总资产(在同一阶段的判别成功率是88%)。

三种含义

企业界在使用财务困境这个词时，其含义也是多样的，它可以是，

含义(一)：当企业债务的相对价值“微不足道”时，发生财务困境。

含义(二)：企业现金流量不足以抵偿其现有债务的情况。这些债务包括应付未付款、诉讼费用、违约的利息和本金等。财务困境通常导致企业与其中至少一个债权人的重新谈判。

含义(三)：企业现有流动资产与流动负债的不匹配。

企业财务困境原因及改善行动

由此可见，从不同的角度来看，其含义截然不同。从事件的结果来分析其原因。在现实中，可以看到当企业现有资产价值不足以偿还负债价值(净资产出现负数)或企业经营现金流量不足以补偿现有债务(包括利息、应付账款等)时(就是所谓的经营不善)，在这种情况下，公司通常有破产和重组两种后果。企业现有资产价值不足以偿还负债价值是指资本收益能力的绝对低下，因此破产是其必然后果。

企业经营现金流量不足以补偿现有债务可能反映资本流动能力的相对低下，可以通过一系列非常行动使企业免于破产，维持企业继续经营的能力。这些行动包括：

(1)出售主要资产；

(2)与其他企业合并；

(3)减少资本支出；

(4)发行新股；

(5)与债权人协商谈判；

(6)债权换股权。

其中前三项属资产重组，后三项属债务重组。当这些行动无效后，才进入破产程式。

上述两种情况的性质是不同的。后者可以说是一种“困境”，还可以通过一系列非常行动恢复企业继续经营的能力。因此，把后一种情况定义为财务困境，即企业经营现金流量不足以补偿现有债务。

落入财务困境的企业，要恢复其继续经营的能力，必须承担一定的成本──财务困境成本。

财务困境的国外研究

在进行财务困境预测时首先需要解决的是其概念的界定问题。从经济学的角度出发，企业陷入财务困境是一个逐步的连续过程，通常从财务正常渐渐发展到财务困境，不存在一个明确的分界点将企业分为陷入财务困境和没有陷入财务困境两类，因此国内外专家学者对财务困境有多种不同的定义方法，对财务困境也有不同的判断标准。

在Beaver (1966)的研究中，他把财务困境定义为破产、拖欠优先股股息、银行透支和债券不能偿付。Deakin(1972)认为财务困境包括已经破产、无力偿债或为债权人利益而已经清算的公司。Carmichael (1972)认为财务困境是企业履行业务受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、资金不足和债务拖欠。George Foster(1986) 在他的《Financial Statement Analysis》中指出：所谓财务困境，就是指公司出现了严重的资产折现问题，而且这种问题的解决必须要依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。

陷入财务困境的标志

Morris（1997）列出了严重程度依次递减的12条企业陷入财务困境的标志：

（1）债权人申请破产清算，企业自愿申请破产清算，或者被指定接收者完全接收；

（2）公司股票在交易所被停止交易；

（3）被会计师出具对持续经营的保留意见；

（4）与债权人发生债务重组；

（5）债权人寻求资产保全；

（6）违反债券契约，公司债券评级或信用评级下降，或发生对针对公司财产或董事的诉讼；

（7）公司进行重组；

（8）重新指定董事，或者公司聘请公司诊断师对企业进行诊断；

（9）被接管（但不是所有被接管都预示企业陷入财务困境）；

（10）公司关闭或出售其部分产业；

（11）减少或未能分配股利，或者报告损失；

（12）报告比市场预期或可接受水平低的利润，或者公司股票的相对市场价格出现下降。

Ross (1999)认为应从以下四个方面定义财务困境:

（1）企业失败，即企业清算后仍不能支付债权人的债务；

（2）法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；

（3）技术破产，即企业无法按期履行债务合同还本付息；

（4）会计破产，即企业账面净资产出现负数，资不抵债。

财务困境的五种体现

美国教授查尔斯"para" label-module="para">

（1）企业被迫清算，他认为清算是企业在解散或者依法破产过程中，为了终结企业现存的各种法律关系，而由专门的工作机构对企业的资产、债权、债务关系进行全面清查、作价及处理的一项财务工作。如果企业不是因为企业的法定营业期届满而开展这项工作，企业清算则属被迫进行。因此，企业被迫清算既是企业财务失败的直接表现，也是财务困境无法扭转的结局；

（2）企业对短期债权人被迫实行延期付款。毫无疑义，延期付款破坏了企业与短期债权人的事先约定，降低了企业的商业信誉，从而给企业价值带来负面影响。这是与企业价值最大化的财务管理目标相悖的，是财务困境的表现；

（3）企业延期偿还债券利息，企业债券是反映债权债务关系的有价证券，当发行企业不能按期履行支付利息的法定责任时，这种有价证券就会贬值, 负债企业价值将会明显下降，从而形成财务困境；

（4）企业延期偿还债券本金，当企业延期偿还债券本金成为社会公众所瞩目的现实时，发行企业的资本实力和支付保障就成为虚构成分。于是，该债券的市场价值与发行企业的价值则同时下降，形成财务困境现象；

（5）企业无力支付优先股股利，当企业无力支付应当定期支付的优先股股利时，企业价值将会受到市场投资者的重新确认，使企业价值贬值等等。

亏损型财务困境

亏损企业按其亏损时间，可分为偶然亏损企业、间断亏损企业和连续亏损企业三类。偶然亏损企业是指历史上没有亏损发生，只是目前一年亏损的企业；间断亏损企业是指历史上亏损时有发生，但并非连续亏损的企业，即时盈时亏的企业；连续亏损企业是指连续二年以上亏损的企业。弄清这一点很必要。因为我国财务制度规定，企业亏损可由以后年度利润弥补，企业盈利可以先弥补以前年度亏损，然后计缴所得税，但弥补期限不能超过三年。若三年连续亏损，则第一年亏损就无法弥补。企业亏损的主要原因可能是：

①销售收入过小，成本费用过大；

②销售收入过小，现金短缺；

③成本费用过大，现金短缺；

④销售收入过小，成本费用过大，现金短缺。

对于前三种情况企业若能加强管理，问题不难解决。但是第四种情况则是进入财务困境。若不采取强力措施，恐怕企业只能破产，别无他途。

例如1976年，北美农机业三巨头Massey Ferguson、国际Harvester和Deere的市场份额分别34%、 28%、38%。随后由于石油价格上涨，通货膨胀高居不下。1979年联邦储备银行提高利率，希望抑制通货膨胀。但此举增加了用户融资购买农机的资金成本，农机需求显着下降。Massey Ferguson和国际Har vester公司由于债务负担重而陷入严重的财务困境。而债务负担轻的 Deere利用未使用的债务融资能力进行必要的投资，支援陷入困境的经销商。1980年，Deere公司在北美农机市场占有率上升到49%，而 Massey Ferguson、国际Harvester分别下降到28%、22%。1980年底，农机业需求仍不景气。由于债务融资能力下降，Deere公司面临削减投资专案和在发行新股(可能导致公司股票价格下降)的抉择。1981年1月5日，Deere公司宣布发行1 72亿美元新股，用于投资必要的专案，同时偿还部分债务，降低债务比例。Deere公司因此重新储备了债务融资能力。而债务沉重的竞争对手 Massey Ferguson公司和国际Har vester公司一直处于财务困境，最终均宣布破产。

盈利型财务困境

盈利企业按其发展状况，可分为稳健发展的盈利企业和超常发展的盈利企业。超常发展是只求利润，不顾风险的直线发展或急剧成长。尽管不乏有通过贷款、高负债进行高风险的投资扩张获得超常发展而成功的企业家和企业，但“技改和扩建债务危机现象”非常普遍，财务危机深重、甚至破产的企业不胜枚举。盈利型财务困境往往始发于扩大销售。为了扩大销售，于是增加产成品存货，原材料存货，增加应收款项，增加设备投资。具体表现为一见订货踊跃，就唯恐生产能力不足。增加设备，进行固定资产投资，而自有资金又不充裕，于是借款。导致了固定资产过大，负债过大。

而固定资产购置后，必需要较多的相关原材料和在产品资金。这就造成存货过大并促使产成品资金上升。同时，由于借债或赊购的增加，负债进一步增大。这样产成品存货过大，造成赊销量过大，应收款项过大；应收款项过大又进一步导致借款的增加或应付款的无力支付，负债再次增加，这就出现了恶性循环。一旦市场变化，销货锐减，势必出现现金短缺，进入“有利可图，无钱可用”的财务困境。