事件

公司是国内液压行业的龙头企业，具有明显的技术优势和领先的市场地位。受益于国家对基础设施建设投资，下游工程机械行业复苏，液压件需求量大幅提升。公司多年来深耕高端液压件领域，在高压油缸成功占领市场后，加大对其他高端液压件如液压泵阀等的研发力度，有望重复油缸产品的成功路径：研发-市场导入-持续改进-市占率提高，泵阀新产品有望借助此轮下游行业复苏，迅速导入并占领液压泵阀市场、实现高端液压件的国产化。通过国内外公司并购，进一步丰富产品线，向液压系统集成商转变。

支撑评级的要点

内生+外延向液压系统集成商转变：恒立液压 2011 年起对内投资扩大高端液压件研发和生产规模，对外并购具有多年泵阀等研发、生产经验的上海立新和 Hawe-Inline 公司。恒立液压攻克技术含量更高的液压元件，布局液压泵阀、马达等高端液压件领域，产品不断丰富，由单一油缸产品向液压系统集成商转变。

工程机械板块复苏，泵阀顺势拓展市场：下游工程机械产业在持续低迷后走向全面复苏，2017 年国内挖机销量有望超过 12 万台，其油缸市场规模超过 20 亿、液压泵阀规模达 60 亿。经过在高端液压件领域多年的深耕，公司的液压泵阀产品有望复制油缸成功路径，把握产业爆发式增长造成的供需不均衡的机会迅速占领市场，实现高端液压件的国产化。

技术持续革新，产品利润大幅提升：近 5 年来公司的研发投入居高不下，组建专业研发团队，产品获得多项专利。预计随着工艺的不断改进，产品成本将进一步降低，供不应求的市场状态保障公司价格的谈判能力，公司产品的毛利率和净利率将呈上升趋势。同时积极开拓旋钻机械、盾构机械、注塑机械、海事海工、和风电设备等下游市场，力争做大做好每一个细分领域。

评级面临的主要风险

宏观经济周期性波动风险，市场竞争加剧风险，海外投资与经营风险。

估值

预测公司 2017-18 年每股收益为 0.60、0.82 元，对应市盈率为36、26 倍。考虑到公司成长性和稀缺性，我们给予公司2018 年 40 倍市盈率，目标价 32.80 元，首次覆盖给予买入评级。

中银国际证券研究所机械设备团队

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