事件： 帝王洁具发布年报，2017年实现营收 5.34亿元，同比增长24.85%；归母净利润5452.5万元，同比增长7.69%。其中Q4营收为1.72亿元，同比增长15.3%，归母净利2280.5万元，同比增长-8.6%。公布利润分配方案：以总股本1.33亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。2017年毛利率和净利率为29.4%和10.2%，同比下降2.5%和1.6%，主要是原材料成本上升和股权激励费用增加所致（管理费用率上升2.7%）。

帝王洁具收购中高端瓷砖企业欧神诺100%的股权，切入中高端瓷砖领域。瓷砖行业5000亿市场空间，新增需求+存量替换（住宅装修占比近6成）确保未来需求保持平稳增长。“大行业，小企业”下龙头集中度逐渐提升，具有资金和品牌优势的大企业市占率有望进一步提高：1）全装修大势所趋，打开瓷砖工程渠道空间；2）地产商集中度在2017年加速提升，2018年继续保持，大型房企全装修比例较高，助推精装房市场放量；3）集采模式下，具有资金实力、服务能力和品牌优势的瓷砖企业优势明显。且瓷砖生产规模效应明显，B端放量有助于盈利进一步提升。

欧神诺：1）产品定位中高端，盈利能力不断提高；2）工程渠道销售占比超过55%；3）在碧桂园和万科两大核心客户上优势明显，份额也较为稳定，反映了公司可靠的大客户服务能力与先发优势，2017H1碧桂园和万科的销售金额合计占比提升至51.3%，较16年全年提升2.1%；4）资本助力产能扩充，压低外协比例提升盈利能力；5）公司零售渠道同步发力，经销渠道扩张方面仍有很大空间。

并购事宜尘埃落定，客户和营销网络协同有望推动强者恒强。1）销售渠道协同：帝王洁具经销商网络强大，欧神诺拥有强大的工程渠道。未来在客户资源上有望实现共享，帝王洁具在工程业务方面的拓展有望加速。2）营销网络覆盖区域互补：帝王洁具客户主要在西南和华东区域，欧神诺客户集中在华南和华东，销售网络和营销布局有望进一步完善。

欧神诺将于2018年一季度并表，我们预计2018、2019年公司归母净利为3.66和4.76亿。

风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；并购效应不及预期；环保淘汰落后产能不及预期

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