2月9日是证监会每周五的例会，对于媒体发问如何回应市场大跌，发言人未予回应并快步离开会场。对此，网友调戏道“这是用行为语言告诉你：赶紧跑呀！！不过，从今天的行情来看，证监会属于默默做事型。

今日沪指小幅低开，随后震荡上行，盘中涨逾1%，收盘报3154.13点，涨0.78%；创业板指表现强劲，盘中涨幅一度接近4%。盘面上，受IPO批文“临停”刺激，次新股表现活跃，逾10股封上涨停板。截至收盘，A股上涨的股票占比达85%。

上述行情的出现，似乎并不是意外。据彭博报道，知情人士称，针对上周股票市场的暴跌，中国证监会及相关监管部门在周末进行窗口指导，以支持股票市场稳定。

管理层窗口指导救市

上周市场可谓是哀鸿遍野，不管是蓝筹还是白马，跌起来都是毫无征兆。但是从今天的盘面来看，在上周各种消息的刺激下，市场恐慌情绪已经有所缓和。

虽然上周五证监会的新闻发布会上，各大媒体都对近日市场高度关注，但是发言人并未予以回应，不过当天证监会没有核发IPO批文，这被市场解读为呵护市场之举。

周末的时候，管理层“救市”政策似乎也相继出台。上交所表示，密切关注股票市场交易风险的变化，对影响市场稳健运行的大额集中抛售等行为，采取了相应的警示和盘中限制交易措施。目前，管理层至少已使出防止质押风险、限制大单抛售、支持股东增持等三招来重聚人心。

事实上，本次的暴跌，被多次疑为由“国家队”救市资金已经离场所导致。

2月9日有报道曾对A股暴跌的原因进行过深度分析，其中就有提及国家队已经在有序撤退。

2015年，在A股暴跌之际，证金公司曾出资设立5只国家队公募基金，成立规模均达400亿元。这五只基金仓位，在2017年年中平均股票仓位还在41.93%，到了2017年年末，股票仓位只剩下20.1%。这一举动，无疑是在进一步佐证了上述文章。

在2018年1月16日，国研中心网站发布的一篇《救市资金运作情况和有序退出建议》，文章表示：“目前救市任务已经完成，市场恢复正常，救市资金宜尽早和审慎退出。”

事实上，除去监管部门之外，官方媒体亦多次发文意图提振市场信心，其中便包括证券三大报援引所谓“市场分析人士”（其疑似为不方便透露姓名的证券监管行业或经济工作方面的大拿）提振市场信心。各大券商也在“黑色一星期”后强推看好研报，力证中国经济韧性与下跌缺乏基本面支持。

但另一方面，央行，银监会层面对股市流动性的监管仍然未有放松。

2月12日，央行主管杂志刊文，表示会将股市监管纳入宏观审慎框架，其疑似为近期银行股权质押连环爆仓事情背景下，从风险把控的角度予以正面回应。

有分析人士解读，本次下跌如若为救市资金离场所驱使，代表银行已经充分采取了一系列规避股权投资市场杠杆影响银行体系的行为，而“救市”行为迟迟未在市场有所体现的原因。

市场的波动由钱荒引发？

2月9日，美市盘中，金融市场波动异常剧烈：美股坐上惊险过山车，在涨跌之间自由切换；原油市场再闻噩耗，油价一度暴跌5%。A股也不逞多让，上证指数下跌4%，深证指数下跌3.58%。北京师范大学的教授钟伟认为，这其实是一场基于预期的流动性恐慌。

如果我们观察过去一周所发生的变化，会更加心生疑窦。美元指数小幅走强符合预期，股市动荡时，美元确实有避险之意，但奇特的是，黄金价格明显下跌，同时原油价格也在下跌。这折射出，投资者没有拥抱做为避险资产的黄金，原油的走势很可能也证伪了人们对通胀快速抬头的预期。或者说，如果在过去一周，伴随股市下跌的，是美元，黄金和原油均不同程度的走强，逻辑上才能令人信服。

有一种说法是长期利率会美观预期。美国的无风险利率非常平坦，并且期限利差很小。这意味着，美联储对利率短端的任何调整，都将显著地传递到长端，因为收益率曲线已不可能变得更平坦，除非变得扭曲。大概率地，无风险利率的收益率曲线将在2018年整体上移，但上移的幅度至为关键。美国10年期国债收益率2.9%，已比2.2%的CPI高出不少，4次加息，意味着在并无太大通胀压力和经济过热背景下，异常之高的无风险利率。

同样的，中国紧货币叠加严监管，使得市场对流动性究竟会有多紧，产生了不安。过去7个月，部分地方政府的平台债价格上升了400个BP，企业再度感觉到，融资成本的上升，明显快于资产端收益率的上升。

如此看起来就不难解释了，无论美国还是中国，投资者知道流动性会变少变贵，但弄不清究竟会有多紧多贵，美联储四次加息还是最终使得市场神经过敏了。当然，其中还夹杂着股市涨多了，投资者情绪突然逆转等因素。但决定性的因素可能是：主要国家的央行，对收紧流动性的预设，使得市场在如梦方醒之后，争相出逃。股债双杀。

在钟教授看来，中国的紧货币严监管的叠加，也发挥了类似效果。或者说，央行以其强烈的紧缩预期，极大地激发了投资者的恐惧心魔。美国虽然没有类似中国那样真实的钱荒，但股市债市的表现，就宛如发生了钱荒。

调整后的市场将得到释放？

对于此后的行情，各大机构似乎给与了信心。中信证券认为，经过大幅调整后，市场风险得到较大释放，全年增量资金可期、经济平稳向好。

而安信证券分析师陈果则是直接认为，2018年创业板指上行更为确定。

过去一年多以来，伴随着流动性紧张和风险偏好下降，A股投资者不断涌向高确定性资产-盈利增长确定估值对标国际偏低的大市值价值股，使得市场的结构分化演绎到了极端水平，“价值投资”体现成了“市值投资”，并且和上市公司的盈利趋势发生显著背离：经济复苏背景下，中小市值公司盈利增长强于大市值公司。

同时，价值投资者也已看到公司的确定性不等于股票的确定性，伴随着大市值公司价值发现和估值国际化的基本到位，其股票的确定性本身也在下降，确定性的天平，实际上正在悄悄地动态地转向业绩上升而估值下行的中小市值成长股。

微观层面，价值投资者越来越多地兑现大市值价值股，逐渐买入开始开始体现性价比的中小市值成长股，这会使得大股票与中小股票的相对收益发生变化，这是推动所谓风格切换的重要市场力量。最后，一旦风险偏好和流动性边际有所释缓，那么有业绩增长支持的中小市值将加速迎来恢复性上涨。

综合：中国基金报、金羊毛工作坊、安信证券陈果

编辑：元宝

主编：喵君